券商评级三大指数震荡九股迎来掘金良机

　　视源股份()业绩快报点评：业绩符合预期盈利有望改善

　　类别：公司机构：兴业证券股份有限公司研究员：谢恒/仇文妍日期：-02-09

　　投资要点

　　事件：视源股份年实现营业收入.22亿元，同比增长23.90%，归母净利润16.86亿元，同比下降11.34%，扣非净利润14.59亿元，同比下降17.58%。其中四季度单季度实现营收59.40亿元，同比增长27%，归母净利润4.64亿元，同比下降7%，扣非净利润4.09亿元，同比下降17%。

　　智能平板业务销售进展较好，国内国外齐发力。公司交互智能品牌业务在海外迅速发力，年收入同比增长%，国内希沃等教育平板增长21%，maxhub等会议平板增长25%，黑电板卡收入基本持平。新业务里面，白电板卡收入同比增长%，LED显示业务收入同比增长50%。

　　成本上升及部分费用影响公司利润。年公司受到上游原材料短缺及涨价影响，成本有较大幅度上升，综合毛利率下降1.7%；同时为了供应链安全，增加原材料库存水位，按照公司的会计政策，对存货做的减值准备增加；股权激励费用增加1.65亿元，社保水平恢复，增加社保1.07亿元，研发费用增加2.84亿元，广告宣传费用增加万元。

　　未来成本回落，盈利性有望提升。四季度开始上游原材料如面板、存储、部分元器件产品价格开始回落，且紧缺程度也开始缓解，我们预计未来公司盈利能力有望逐渐恢复。

　　投资建议：视源股份在教育平板、会议白板方面具备竞争优势，随着成本逐渐下降，已经进入业绩拐点期。视源股份为智能白板行业龙头，我们调整-年盈利预测，归母净利润为16.81/20.44/24.58亿元；对应年2月9日收盘价PE为30.5/25.1/20.8倍，维持视源股份“审慎增持”评级。

　　风险提示：交互平板下游需求不及预期，产品价格继续下跌风险；贸易冲突加剧风险；会议交互智能平板发展不及预期风险；市场竞争加剧。

　　百隆东方()公司深度研究：绑定优质客户巩固成长引擎产品创新驱动长远发展

　　类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：孙海洋日期：-02-09

　　百隆东方：深耕色纺纱三十余年，量价齐升共促业绩高增公司为我国色纺纱龙头公司之一，主营中高端色纺纱线，目前已形成自生为主、外协为辅的“小批量、多品种、快速反应”经营模式。重视产品差异化、功能价值化、链条增值化等创新发展战略，持续完善产品开发与创新机制，为公司长远发展提供源动力。

　　棉价上涨叠加产能利用率回升，助推公司业绩高增。受益于棉价上涨及订单数增长，Q1-3营收同比增长32.95%至55.57亿元，公司预计年归母净利13.3-13.9亿元，同增%-%，主要系产能利用率提升，订单增加、主营业务利润增长等因素综合影响。

　　色纺纱龙头企业地位稳固，时尚、快反契合下游需求助推渗透率提升相较其他印染方式，色纺纱兼具高科技、环保节能、时尚、高性能等优势，毛衫、针织面料领域应用相对成熟，梭织面料尚处起步阶段，未来增长空间较大。稳定客户群、工艺技术、充足现金流构筑色纺纱行业壁垒，中小企业进入较困难，龙头企业占据中高端市场份额稳固，百隆东方、华孚时尚两家企业占据国内大部分中高端色纺纱市场。

　　顺应产业趋势先发布局越南，享受关税优势低成本扩张公司自年布局越南，凭税收优惠、低生产成本等优势迅速扩张，兼具先发及规模优势，目前已形成万锭纱产能，年7月公司定增募集不超10亿元扩建越南39万锭纱线项目，预计22/23年产能逐步释放。

　　头部优质客户增长稳健，供应份额居前且持续提升下游快时尚、运动休闲品牌快速发展，公司凭借创新研发、全球布局、快速响应能力不断打磨自身优势，逐步占据优质客户供应链核心位置；第一大客户营收占比稳步提升，年占总营收比例超25%。

　　棉价上行趋势或将延续，下游传导顺畅利好业绩全球棉花需求释放、供给收缩，中国棉花缺口长期存在、对进口依赖性较强，支撑棉价未来向上趋势；公司拥有低价棉花库存，且棉花为主要原材料，因而棉价上涨将带动产品毛利率大幅提升，议价能力较强传导下游顺畅利好业绩。

　　上调盈利预测，维持买入评级

　　百隆东方主营色纺纱，重视产品研发创新；优质客户资源、全球产能布局构筑核心竞争力；未来随棉价上涨、产能利用率回升，公司业绩有望持续向好。

　　我们上调盈利预测，预计公司-年营业收入分别为83亿、96亿、亿元(21-22原值为64、70亿元)，归母净利分别为13.5亿、13.6亿、13.7亿元(21-22原值为3.28、3.91亿元)，对应EPS分别为0.90、0.91、0.91元/股，对应P/E分别为7.9、7.8、7.8倍。可比公司年平均PE估值为9.2倍，给予公司年合理PE9.2倍，对应股价为8.4元。

　　风险提示：原材料价格波动，人民币汇率波动，疫情反复等风险。

　　中鼎股份()公司事件点评：空气悬挂再获订单智能底盘战略加速推进

　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：邵将日期：-02-09

　　事件概述：年2月9日，公司公告：安徽中鼎密封件股份有限公司子公司AMK中国子公司安美科(安徽)汽车电驱有限公司近期收到客户通知，公司成为国内某头部新能源品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为4年，生命周期总金额约为1亿元。

　　AMK反向国产助力公司抢占空悬市场蓝海，现已累计获得订单18.49亿元空悬国产化加速降本，配套车型价格带有望快速下沉至20-30W区间，渗透率加速普及。公司领先布局空悬业务，于年收购AMK，AMK是全球汽车空气悬挂系统高端供应商，主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户。年7月AMK中国子公司安徽安美科成立，在上海设立技术中心，并在安徽建设生产基地，推进空气悬架产品国产化落地，打开国内市场。公司收购AMK并率先将空悬产品国产化，掌握核心技术、占领市场先机，未来有望凭借先发优势持续领先对手，实现进口替代，抢占蓝海市场。此次再次获得国内某头部新能源汽车定点，空悬产品持续获得认可，国产化落地不断突破。截至目前，国产项目累计获得订单总额已达18.49亿元，业务拓展顺利。

　　加速布局智能底盘战略，全面迎接行业电动智能化变革，现已累计获得定点项目总额超百亿

　　公司传统汽车减震密封橡胶业务单车价值量仅几百元，智能底盘业务中空悬(智能化)、底盘轻量化总成件(轻量化)及热管理管路总成(电动化)单车价值量上万元，智能底盘业务单车价值量显著提升。当前公司传统业务营收已跻身全球零部件百强，规模化带来成本优势、优质的客户结构，以及对海外先进技术的深度吸收国产化，为公司提供稳定的现金流。公司加速推动智能底盘战略，通过高质量并购掌握核心技术，反向投资实现国产化，具备先发优势，有望在行业电动、智能及轻量化转型期快速抢占市场，成为全球汽车电子零部件龙头。截至目前，公司公告的智能底盘累计获得国内定点项目总额达.86亿元，其中，热管理53.43亿元，轻量化30.94亿元。增量业务量价齐升，有望显著打开公司成长空间，驱动公司业绩及估值“戴维斯双击”。

　　投资建议：

　　预计公司-年实现营收.28/.15/.29亿元，实现归母净利润10.50/11.50/13.88亿元，当前市值对应-年PE为21/19/16倍。

　　随着公司业绩周期性恢复以及智能底盘战略的持续推进，作为全球零部件龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。

　　闻泰科技()首次覆盖报告：车规半导体龙头乘风新能源汽车时代

　　类别：公司机构：东亚前海证券有限责任公司研究员：李子卓日期：-02-09

　　核心观点

　　ODM+IDM双龙头，上下游协同效应显现。公司作为消费电子ODM龙头企业，年完成收购全球半导体IDM龙头厂商安世半导体，进军半导体领域。年公司收购广州得尔塔，布局光学模组领域，业务涵盖“上游半导体+中游模组+下游终端”的全产业链，资源整合下协同效应显现。

　　新能源汽车大时代，催生功率半导体市场大发展。在汽车电动化的趋势下，据EvTank数据，-年全球新能源汽车销量CAGR将达20.4%，年全球新能源汽车销量将达到万辆。每辆新能源汽车功率半导体价值量将提升至约美元，在插混和纯电车型中价值占比近58%。据Omdia数据，年全球功率市场规模将达亿美元，较年增长21.5%。

　　安世半导体作为全球功率半导体龙头之一，将受益于新能源汽车大时代。

　　功率半导体龙头，产品结构持续优化，产能不断扩充。安世半导体被闻泰科技收购后，营收快速增长，年上半年营收达67.73亿元，同比增长53.25%，全球功率半导体公司排名从第11位上升到第9位。产品结构持续优化，年上半年高毛利产品产能和料号得到扩充，V以上的MOSFET料号已经超过种。硅基氮化镓功率器件已实现量产，碳化硅二极管产品已经出样。年7月，公司完成了英国Newport晶圆厂的收购，并将逐步将其纳入公司IDM体系。Newport晶圆厂在车规级IGBT、功率MOSFET、模拟芯片和化合物半导体等领域的产能和工艺能力，将与安世半导体现有产品与技术融合。此外，公司控股股东投资的上海临港12寸车规级晶圆项目也将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。

　　ODM非手机业务占比将提升，推动公司由服务型向产品型公司转变。

　　随着5G手机渗透率提升以及5G手机价格段下沉，各大手机厂商委外生产占比提升，公司有望直接受益。此外，公司非手机ODM业务占比有望大幅提升，打开ODM业务新的成长空间。公司各项业务融合程度将进一步深化，全面提升整机产品的核心竞争力，推动公司由服务型向产品型公司转变。

　　投资建议

　　公司以半导体业务为核心，将受益于新能源车市场增长。同时Newport晶圆厂整合不断深入将对半导体产能及技术做出重要贡献。未来半导体、产品集成、光学模组业务融合将进一步深化，公司将成为以半导体业务为龙头的科技产品公司。预计-年营收分别为.49/.40/.76亿元，同比增长分别为4.72%/35.07%/24.93%。归母净利润分别为30.41/43.52/64.16亿元，同比增长分别为25.92%/43.08%/47.45%，EPS分别为2.44/3.49/5.15元，对应PE分别为44/31/21倍。首次覆盖予以“推荐”评级。

　　风险提示

　　半导体行业景气度低于预期；半导体业务并购整合进展不及预期；智能手机市场不及预期；新能源汽车渗透率不及预期。

　　克来机电()：业绩承压拐点可期

　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：徐慧雄/徐昊日期：-02-09

　　事件：公司发布年业绩预告，年公司预计实现归母净利润0.48亿元-0.54亿元，同比减少63%-58%，实现扣非后归母净利润0.42亿元-0.49亿元，同比减少66.5%-61.4%。

　　年业绩承压，缺芯+原材料上涨影响盈利能力。年影响公司业绩主要因素包括：1)燃油分配器：年大众缺芯导致销量大幅下滑，公司燃油分配器出货量约万套，同比下滑接近30%；2)自动化业务：原材料价格上涨影响订单的盈利能力；3)二氧化碳产品的测试费用和研发投入大幅增加；4)国六b燃油分配器产能释放，但是产能利用率仍然较低，摊销压力较大。综合来看，缺芯、原材料上涨以及部分费用对公司短期盈利能力影响较为明显，但是对于公司中长期影响相对有限。

　　缺芯缓解+热管理放量，年业绩拐点清晰。根据公司公告，年H1公司自动化业务新签订单有望超过2.5亿元，公司自动化业务的核心增长点为扁线电机的自动化生产线，主要客户包括联合汽车电子等，在手订单充足，增速确定性较强。燃油分配器：随着大众缺芯影响的缓解，叠加奥迪新增产品和车型放量，预计年公司传统汽零部分有望逐步恢复。

　　CO2产品逐步放量，新客户有望陆续定点。公司CO2热泵空调收入增长的驱动因素主要包括：1)原有客户放量，国内+海外大众ID系列车型放量可期，叠加CO2热泵选装率有望逐步提升，年CO2管路出货量放量可期；2)新产品拓展提升单车价值量，根据公司公告，公司阀类产品正在积极开发和测试中；3)新客户拓展，公司CO2管路和阀类产品，积极拓展国内主要新势力、自主品牌和合资车企等客户，有望陆续得到新的车企定点。我们认为，公司热管理产品的产品线和新客户拓展将成为公司未来3-5年的核心增长点，目前仍处于行业的起步阶段，后续渗透率可提升空间较大。

　　CO2热泵空调有望成为主流技术。CO2热泵空调的优势主要包括：1)环保性，区别于传统氟氢类冷媒，CO2作为冷媒对环境污染几乎无影响；2)节能性，CO2热泵空调在低温情况下，相比传统氟氢类冷媒热泵空调+低功率PTC方案节能效果明显，低温情况下改善幅度在20%以上；3)制热性能好，CO2的COP大于Ryf，制热效率高，用户体验更佳。预计随着压缩机、电子膨胀阀等核心零部件的国产替代，以及规模效应的逐步体现，CO2热泵空调的成本有望进一步降低，逐步接近传统氟氢类冷媒热泵空调的方案，选装率有望持续提升。

　　投资建议：预计-年，公司实现营业收入4.98/10.46/16.73亿元，实现净利润0.56/1.89/3.34亿元，当前股价对应PE为/38/22倍。由于公司受到原材料上涨影响以及汽车行业缺芯的影响，我们下调了公司的盈利预测，结合各细分行业平均估值情况，考虑到CO2产品技术壁垒较高，未来有新客户+新产品的拓展，我们给予公司新能车业务一定的估值溢价，经过分部估值后，目标市值约为亿元，持续看好，维持“买入-A”评级，6个月目标价43.47元/股。

　　风险提示：汽车行业景气度不及预期，新产品放量不及预期，重要客户产销不及预期，CO2热泵空调系统渗透率不及预期。

　　元隆雅图()：乘冬奥之风望受益特许商品销售火爆

　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：陈筱/陈俊希日期：-02-09

　　本报告导读：

　　公司为北京冬奥会特许生产商和零售商，有望受益于冬奥会特许商品销售火爆，提升整体估值和商品零售业务的收入。

　　投资要点：

　　大客户波动影响短期业绩，冬奥会特许商品望提升估值，维持“增持”

　　评级。公司原有礼赠品大客户营销费用投入减少，新拓客户订单获取业绩释放尚需时日，短期业绩承压。近期冬奥会特许商品销售火爆提高公司估值预期。预测-年归母净利润分别为1.21/2.03/2.36亿元，较此前预测分别下降47%/34%/41%，考虑到估值提升，维持目标价27.55元，对应年PE为30x，维持“增持”评级。

　　事件：年北京冬奥会开幕后，冬奥会特许商品销售火爆，部分商品缺货或限量销售。公司作为冬奥会特许生产商，许可生产类别包括徽章、钥匙扣及其他非贵金属制品，贵金属制品及毛绒和其他材质玩具，有望受益于冬奥会开幕带来的销售量提升。

　　冬奥特许商品销售超预期，公司有望从中受益。北京冬奥会共有29家特许生产商，各家生产商许可生产类别不同，目前市场销售火爆的冰墩墩和雪容融毛绒玩具、造型手办、盲盒、饰扣、徽章、水晶球、贵金属等均为公司设计、生产并销售的产品。其中销售情况最好的毛绒和其他材质玩具仅有3家公司具备生产资格。同时公司亦拥有特许零售商资格，有助于产品的多渠道销售。

　　新拓大客户业绩有望逐步释放。礼赠品方面开拓小米、快手、交通银行等互联网和金融企业，新媒体营销方面开拓上海家化、农夫山泉等消费品客户。随着订单获取增加，新客户业绩有望逐步释放。

　　风险提示：礼赠品客户流失，产品销售不及预期。

　　万业企业()：离子注入机获签重大订单核心竞争力不断强化

　　类别：公司机构：广发证券股份有限公司研究员：许兴军/王亮/耿正日期：-02-09

　　核心观点：

　　离子注入机获签重大订单。公司控股孙公司北京凯世通于年1月30日和重要客户签订《采购订单》，北京凯世通向其出售多台12英寸集成电路设备(包含低能大束流离子注入机、低能大束流超低温离子注入机)，交易总金额为人民币6.58亿元。

　　产品市场拓展稳步推进，核心竞争力不断增强。年底，公司控股子公司凯世通的高能离子注入机设备顺利通过国内厂商验证并完成验收。公司打破外国厂商应用材料和Axcelis的垄断，在半导体核心生产设备离子注入机领域实现低能大束流离子注入机、高能离子注入机的全方面产品布局。本次交易有望加速凯世通多款12英寸集成电路设备包括低能大束流离子注入机、低能大束流超低温离子注入机的市场拓展及销售，进一步增强公司在集成电路装备领域的核心竞争力。

　　加速半导体设备平台化布局，持续拓宽成长空间。公司年全资收购凯世通，正式进入集成电路四大核心装备之一的离子注入机领域，迈出转型实质性一步；年牵头收购全球领先的半导体气体输送系统领域精密零组件及流量控制解决方案供应商Compart公司并间接成为第一大股东，相关产品已打入国内集成电路设备公司供应链；年，控股子公司嘉芯半导体与嘉善县西塘镇人民政府签订项目投资协议书，投资年产2,台/套新设备和50台/套半导体翻新装备项目；叠加本次签署的重大合同，公司不断推进战略转型，通过外延式发展，增强对集成电路装备行业覆盖深度和广度，加速建设半导体设备平台型公司，未来成长空间广阔。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司-年归母净利润为4.12、5.34、7.13亿元，维持合理价值为31.56元/股观点不变，维持“买入”

　　评级。

　　风险提示。需求不及预期风险；专利风险；技术更新换代风险。

　　京沪高铁()公司深度报告：优质资产潜力无限业绩修复弹性可期

　　类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：邢立力/曾明日期：-02-09

　　高铁与民航：竞争与互补相辅依存。作为沟通京津冀地区以及长三角地区的重要快速交通工具，京沪高铁以及京沪航线在客流的承载运输上既存在竞争的关系又存在互补的作用。高铁与民航之间竞争博弈使二者会形成了不同的服务群体和区域，京沪航线主要服务北京、上海地区的旅客，而旅客中又以商务类旅客为主，京沪高铁则服务于京沪沿线城市，沿线城市之间短途的航线则逐渐为高铁所取代，高铁扩大了客运服务的区域以及范围，满足多种旅客出行的需求。

　　供需结构：经济活跃需求旺盛，能力释放仍有空间。1)需求层面：沿线地区经济活跃，旅客出行需求旺盛。经济发展水平、人口规模、经济结构、居民消费水平、交通系统发展状况等因素是影响客运需求的主要因素，未来随着疫情影响逐渐消除之后，在没有特殊情况干扰之下，我们认为今后影响京沪高铁沿线的出行需求因素仍将回归至沿线的常住人口增速以及人均可支配收入增速。2)供给层面：部分区段时刻紧张，通过能力仍有提升空间。从供给层面来看，高铁的运能主要体现为高铁运行图的通过能力，从区间来看，徐州东-蚌埠南区段开行列车占区段通过能力比重达70.42%，理论上看，徐州东-蚌埠南区段还未达到完全饱和的水平。而其他区段如北京南-天津南、南京南-上海虹桥，开行对数占区段通过能力仅不到60%，仍可加开区间车辆。随着客运量的增长以及客运专线的网络的逐步完善，高铁的干线的行车量需求将会越来越大，缓解通过能力紧张的可采取的方案有列车提速运行或者列车均使用同一速度运行、缩短列车追踪间隔时间、减少停站损耗，从实际情况看，缩短列车追踪间隔时间、减少停站损耗实现通过能力提升较有可能。

　　扩张的跨线与刚需的本线，平衡运力之术与道。作为八横八纵主干道之一的京沪高铁，若要持续发挥着大动脉的作用则必定要不断增加接入京沪线路的跨线列车。随着沿线接入客专线路持续增加，京沪的运行图也不断调整，使跨线列车逐渐挤占本线列车的份额，但是对比本线与跨线的实际运力情况，本线运力在开行列车持续下降的条件却没有大幅的减少，一方面因本线原有动车组列车中仍有大量短编组列车，可将短编组列车替换为长编组列车，另一方面，本线开行的列车中仍有部分短线列车，将短线列车换成长线列车也可以带来本线运力的提升。

　　本线的价值：浮动票价突破收入瓶颈，车型调整带来增量运力。1)浮动票价打开天花板，本线收入提质提量。京沪高铁自年12月23日起实行浮动票价机制，京沪高铁自此开始打破固定票价机制，年新运行图启用后迎来票价二次调整，客运产品层次更加丰富，有利于为旅客提供差异化服务，而京沪高铁单位价格在热门线路中属于偏低水平，整体的票价中枢未来存在上调可能。2)车型结构动态变化，运力提升仍有空间。年1月，超长版“复兴号”投入运营，为首次采用17节大编组，定员人数相比16节编组提升约7.5%，在京沪高铁原有运行能力紧张的情况下，或可以通过改变动车组车型的来提升运行能力，使整体运行效率提升。

　　跨线的看点：京福安徽路网协同，流量变现潜力可期。京福安徽下辖四条铁路专线，合蚌客专已于年开通，合福铁路安徽段也已于年开通，商合杭及郑阜铁路的开通时间较短，而商合杭铁路安徽段的营业里程达公里，未来随着商合杭以及郑阜铁路运营线路的增长，将会给京福安徽持续贡献收入。

　　投资建议：长期来看，作为已成熟运营的高铁线路，京沪高铁拥有稳定的旅客资源、完善的运营机制、独特的区位优势，疫情之后，公司的长期业绩仍将维持在稳定水平。

　　此外，公司承诺分红率为50%，成长与防御属性兼备。我们预计公司-年收入分别为.2、.1、.6亿，同比增速分别为20.5%、23.3%、25.2%，归母净利润分别为49.8、90.0、.9亿元，增速分别为54.1%、80.9%、63.1%，对应EPS分别为0.10、0.18、0.30元，给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期、募投项目投产不及预期、疫情影响超预期、重大安全事故风险、信息滞后或更新不及时风险。

　　兴森科技()：大举投入FCBGA封装载板攻坚高端工艺再攀高峰

　　类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：王凌涛/沈钱日期：-02-09

　　事件：

　　公司拟在广州开发区建设FCBGA封装基板生产和研发基地，项目总投资金额预计约人民币60亿元，其中固定资产投资总额不低于人民币50亿元。项目分两期建设，一期预计年达产，产能为1,万颗/月，满产产值为28亿元；二期预计年底达产，产能为1,万颗/月，满产产值为28亿元；两期项目合计整体达产产能为2,万颗/月，满产产值为56亿元。

　　核心观点：

　　攻坚高端工艺，FCBGA类产品将成为公司进阶ABF载板的重要桥头堡。

　　公司此次计划投资的载板产品主要用于FlipChipBallGridArray(FCBGA，倒装芯片球栅阵列)封装方式。这种基板的优势在于大幅提升提升电、热特性，而且随着芯片电路的超高集成化，要求基板层数增加，层间细微整合，同时还要求具备能够实现系列薄型化的薄型基板生产能力，通常用于焊点超过0以上的超大规模集成电路芯片封装。

　　FCBGA类产品的投入，将与公司现有的产品在材料工艺路径、应用场景等方面产生明确的的互补效应：(1)公司现有的产品主要用于存储、摄像、指纹识别等芯片的封装，FCBGA的主要用途包括网络通讯、服务器(ServerMPU)、个人电脑(CPU/GPU)、超大规模可编程逻辑器件(FPGA)、AI处理器、自动驾驶、游戏机、显卡、专用集成电路(ASIC)等，下游应用空间与构架等级明显提升；(2)公司现有产品主要是基于BT材质，而FCBGA载板则有不少类型应用是依托于ABF材料工艺的产品。

　　兴森自年开始便量产IC载板，而后持续进行研发投入及团队招募培养，产品层数已从最初的2层板，提升至3/4/6/7/8层，制程工艺亦从Tenting制程进阶至MSAP、ETS等，线路进度从30um/30um的线宽/线距微缩至13um/13um(量产)和8um/10um(研发)，技术水平和量产能力始终处于国内领先水平，易见，公司此次投资FCBGA载板是依托现有的集成电路封装载板的研发和生产经验，跨入该领域最高端的环节，属于技术工艺能力的再进阶。而且经过多年的发展，公司已经与诸多国内、国外的整合器件供应商(IDM)，芯片设计公司(Fabless)，封装测试专业代工厂(OSAT)等形成战略合作关系，与设备、材料供应商建立稳定的供给关系，相信公司能顺利突破FCBGA载板工艺并实现量产。

　　日韩台主导高端IC载板市场，市场供给持续紧俏。最近几年，随着全球半导体市场的增长，IC载板市场的成长亦相当高速，年全球IC载板总销售额达到亿美元，同比增长23.2%，其中，FCBGA载板是占比最高的细分产品，约占一半市场份额，而且随着5G、人工智能、数字中心、HPC和智能驾驶等新兴应用领域的崛起，叠加晶圆制程发展带来的载板高集成、大尺寸、多层数等诉求，FCBGA载板更是成为需求增速最快的产品之一，-年间预计将达到11.8%的年复合增速。

　　FCBGA封装基板作为集成电路封装基板行业中技术含量最高，难度最大的细分领域，目前处于被海外厂商垄断的市场局面。全球主要供应商包括日本、台湾、韩国和欧洲的几家企业。包括日本的Ibiden、Shinko、Kyocera，韩国的SEMCO、Simmteck、Daeduck，以及台湾的UMTC、Nanya、Kinsus和ASEM，欧洲的ATS等，国内本土厂商在FCBGA封装基板领域还处于刚刚开始规划和投入，几乎是处于“空白”的状况。

　　随着大数据、5G、AI、智能驾驶等领域的需求激增，从而带动大尺寸的FCBGA封装基板长期都处于产能紧缺的状态，市场需求的预测持续不断地提高。另外，随着晶圆制程的发展，高端芯片集成度更高，造成需要的FCBGA封装基板尺寸变大，层数增加，相同数量的芯片需要的封装基板产能急剧增加。在刚过去的~年“芯片荒”的产业链危机中，FCBGA的缺货也非常严重，不仅价格大幅上行，而且部分上游供应商多次出现短期的断货状况，尤其是在载板基础薄弱的我国内地，供不应求的的行业趋势倍加严峻，目前国内很多芯片厂IC载板的订单都排到年以上，这些窘迫的现状都大力推升了国内下游芯片与封装厂商扶持FCBGA封装基板国产化的热情。

　　全球芯片封装产能东移，IC载板亟待国产替代。随着全球半导体制造商和封测代工企业近年来相继将封装产能转移至中国，与此同时本土芯片设计和制造规模不断扩大，技术能力不断提升，中国本土IC载板需求的增速更是高于全球，在此背景下，内资IC载板企业进行相关技术突破及产能扩增显得必然且正确，但由于高技术壁垒和资金壁垒，中国大部分PCB企业当前仍不具备涉足IC载板的条件和能力，发展至今，具备一定量产规模能力的仅有深南电路、兴森科技和珠海越亚三家，且整体的市场占有率不足5%，旺盛的市场需求和稀少的本土配套供给之间的巨大供需缺口将长期存在，从这一层面看，兴森此次投资项目的落地，将打破FCBGA载板外资垄断的局面，填补国内空白，解决芯片国产化进程中的又一个卡脖子技术。

　　产能进一步扩增，半导体业务规模效应不断显现。公司此次投资建设产能为0万颗/月(其中一期项目0万颗/月)，规划满产产值约为56亿元，分两期建设，分别将于年和年达产。公司当前在广州生产基地具备2万平米/月的存储类BT载板产能，与大基金合作的载板项目(广州兴科)第一期建设亦于年年底完成厂房建设，开始产线安装调试，规划产能4.5万平米/月，初步测算，即使不考虑二期产能建设，至年，公司IC载板业务的年产值有望接近50亿元，这意味着，未来几年，公司半导体业务(IC载板+半导体测试板)的收入及利润占比有望逐步提升至60%以上，整体规模效应将不断显现，高新技术科技企业属性将进一步强化。

　　盈利预测和评级：维持买入评级。-对于PCB行业而言是承压的一年，上游各项原材料的价格不断上行，令多数PCB企业尤其是硬板厂压力极大，但兴森科技依托自身快板与小批量的特殊行业属性得以顺利将压力向下游传导，实现逆势成长。IC载板、测试板等半导体方向通过多年的艰辛布局与耕耘，规模效应已经初见雏形，显然公司已经开始进入高附加值成长兑现期，依据我们的研究模型，预计-年的净利润分别为6.11亿、7.35亿和8.84亿，当前股价对应PE30.70、25.51和21.20倍，维持公司买入评级。

　　风险提示：(1)半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期；(2)PCB产能扩充不及预期；(3)下游供应链本土化IC载板替代推进进度低于预期。

〖证券之星数据〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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